2024年电解铝产值大幅度增加。量：2024年原铝产值293.83万吨，同比+53.8万吨，首要是2024年限产较少导致；氧化铝产值140.88万吨，同比-2万吨。2025年，公司生产经营方针：氧化铝产值141万吨，电解铝产值301万吨。价：2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨。尽管铝价上涨，但由于氧化铝价格强势，公司单吨盈余略下滑，测算2024年公司吨铝毛利2453元，同比-348元/吨。

  2024Q4成绩：氧化铝上涨腐蚀赢利，归母净利同环比均下滑。量：24Q4电解铝产值79万吨，环比略下降；氧化铝33.6万吨，环比-1.5万吨。价：24Q4商场铝价环比+973元/吨；预焙阳极均价环比-21元/吨，氧化铝价环比+1397元/吨。测算公司电解铝24Q4税前赢利环比-1254元/吨，至896元/吨（包括上游氧化铝和预焙阳极赢利）。公司24Q4计提3.27亿元减值，将减值复原回去后，24Q4实践完成单吨税前赢利约1310元/吨。24Q4成绩环比来看，首要增利项：所得税（+2.22亿），少量股东损益（+0.76亿元），其他/出资收益（+0.37亿元），公允市价变化（+0.04亿元）。首要减利项：毛利（-5.09亿元），减值丢失等（-3.27亿元），费用和税金（-2.10亿元）。

  分红预案：每10股现金分红1.8元（含税），叠加中期分红，公司2024年累计现金分红14.22亿元，分红份额32.33%。

  1）资产负债表优化，成绩充沛开释。跟着盈余改进以及本钱扩张完毕，公司资产负债表、赢利表、现金流量表优化显着，2021年公司计提减值充沛，2022-2024年成绩开释，证明了公司未来能够轻装上阵，公司未来成绩将充沛开释。

  2）双碳“方针下，绿色铝价值凸显。欧洲建立征收进口商品碳关税，国内“双碳“布景下，电解铝职业归入碳买卖势在必行，绿色铝价值远景宽广。

  3）公司成绩弹性大。公司电解铝产能305万吨，2025年规划产值301万吨，比较来说较低的本钱以及高产能，公司成绩弹性大。

  出资主张：公司电解铝权益产能大，成绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，咱们估计公司2025-2027年将完成归母净利80.80亿元、90.71亿元和99.77亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，保持“引荐”评级。

  危险提示：电解铝需求没有抵达预期，云南限产超预期，电解铝职业归入碳买卖发展没有抵达预期。